摘要
美联储如期加息25个基点，符合市场预期。总体上，美联储货币紧缩的影响未结束，并将对全年产生影响。在俄乌局势尚未结束，美元大概率走强并将不利于铜价走势。国内疫情也短期给铜价带来压力，导致铜材开率下降。
铜供应总体保持稳定。国内1-2月份产量稳定增加，矿供应延续稳定，表现为精矿加工费持续小幅回升，全球库存总体稳定。
对于铜需求我们延续之前的观点，国内为对冲地产行业对经济的下行压力，将加大对基建的投入，预期清洁能源、数据中心、高铁轨交、5G等与铜需求相关领域将会受益。另外新能源汽车和充电桩的高速增长将弥补地产行业对铜需求的下降。国内基建投资的力度和形成实际商品需求的节点需要重点关注。总体上，下游需求将可能中长期支撑铜价。
正文
01
美联储3月加息25个基点
上周美联储如期加息 25 个基点，符合市场预期。根据点阵图， 2022 年加息次数大幅增加至 7 次，超过市场预期；预计 2023 年底利率中值抬升至 2.8% ，高于长期中性利率水平。此外，市场预期“缩表”最快将于 5 月宣布，节奏有所加快。虽然俄乌局势扰动金融 市场，但并未影响大方向，美联储政策表现鹰派。短期看，美联储释放了既要抗通胀，也要避免衰退，为了避免衰退，可以容忍一定程度通胀的基调。中期看，美联储对通胀的容忍会加大经济“滞胀”风险。总体上，美联储货币紧缩的影响未结束，并将对全年产生影响。在俄乌局势尚未结束，美元大概率走强并将不利于铜价走势。
02
铜下游开工进度慢于预期
根据彭博的数据，2月份铜杆、铜棒、铜管及铜板带的开工率好于去年同期，今年分别为59.75%、46.42%、67.5%及63.81%，而去年分别为41.91%、40.62%、62.57%及63.79%。
但进入到3月份由于疫情等因素的影响，铜材开工率环比有所下降。据调研显示，近期铜杆开工率为63.36%，周度环比下降2.9%。上海、常州、无锡、山东、广东等多地受疫情交通管控影响，很多铜杆企业原料采购紧张，成品运输均受到不同程度的影响。下游客户也因疫情等原因开工率受到影响，不少线缆及漆包线企业出现了减产、停产的情况，在疫情的影响下铜杆的需求大幅减弱。同时，铜杆企业的成品库存也出现了不同程度的积压，资金压力增大。另外，前期铜价大起大落，也使得下游企业的采购意愿再度下降。
虽然上期所库存周度下降3.2万吨，至12.95万吨，但更多受运输等因素影响。同时也受到进口意愿不强的影响。上海港口贸易升水降至20-40美元，进口尚未出现明显利润。
03
全球库存总体稳定，精矿加工费持续回升
2022年1-2月份全国精炼铜产量为170.1万吨，同比增长4.5%，符合市场预期。
2022年1-2月份中国未锻造铜的进口量合计达到96.9万吨，较去年同期的88.4万吨提高9.6个百分点。
精矿加工费持续小幅回升，月度加工费由去年年底的61美元/吨，增加至67美元/吨，现货加工费增加至70美元/吨以上。
截止目前全球库存维持稳定在52万吨左右，较2月底基本持平。虽然上期所库存上周出现明显下降，但上海保税库和LME库存有所增加，目前上期所、上海保税库及LME库存分别为12.95万吨、7.95万吨和24.6万吨。
04
基建投资仍将是需要关注的焦点
今年下游需求分行业来看：
地产行业：仍处于下降态势，1-2月份百城土地供应量明显下降，仅为2.4亿平方米，低于去年同期的3.38亿平方米。施工面积下降10%；新屋开工面积下降12.2%；竣工面积下降9.8%。为应对疲软的局面，各地限购政策陆续放松，高层监管基调明显趋于缓和，包括房产税政策推迟，利率下调等。中长期而言地产行业将会趋稳。
交通设备行业： 2月，汽车产销分别完成181.3万辆和173.7万辆，同比分别增长20.6%和18.7%。同比增长的原因是新能源及汽车出口起积极的促进作用和补库的拉动。中汽协数据显示，2月份新能源汽车产销分别完成36.8万辆和33.4万辆，同比分别增长2.0倍和1.8倍。
家电行业：国家统计局数据显示，2022年1-2月，中国空调累计产量2925.9万台，同比增长3.9%；冰箱累计产量1194万台，同比下降2.5%；洗衣机累计产量1380万台，同比增长5%；彩电累计产量2543.1万台，同比增长1%。家电行业总体表现稳定。
基建投资：对于基建我们延续之前的观点。有机构测算，2022年我国要实现5.0-5.5%的GDP增速，基建投资增速要达到8%左右甚至更高，而2021年基建仅约为1%的正增长。市场预计基建投资可能在清洁能源、数据中心、高铁轨交、5G等方面加大投资，这均对铜需求拉动有明显的贡献。国内基建投资的力度和形成实际商品需求的节点需要重点关注。
随着新能源汽车保有量的增加，充电桩需求和建设也将增长。2021年国内充电桩保有量同比增加60%，今年1-2月份同比增长42%。可以预计新能源汽车和充电桩的高增长将会弥补地产行业和疫情短期来得的对铜需求的下滑。
05
小结
美联储如期加息25个基点，符合市场预期。总体上，美联储货币紧缩的影响未结束，并将对全年产生影响。在俄乌局势尚未结束，美元大概率走强并将不利于铜价走势。国内疫情也短期给铜价带来压力，导致铜材开率下降。
铜供应总体保持稳定。国内1-2月份产量稳定增加，矿供应延续稳定，表现为精矿加工费持续小幅回升，全球库存总体稳定。
对于铜需求我们延续之前的观点，国内为对冲地产行业对经济的下行压力，将加大对基建的投入，预期清洁能源、数据中心、高铁轨交、5G等与铜需求相关领域将会受益。另外新能源汽车和充电桩的高速增长将弥补地产行业和疫情短期对铜需求的下降。国内基建投资的力度和形成实际商品需求的节点需要重点关注。总体上，下游需求将可能中长期支撑铜价。
申银万国期货有限公司
