1、行情回顾：上周(2.28-3.4)，俄乌两轮谈判效果均有限，俄乌战争持续，避险需求继续支撑贵金属价格；加上布油价格涨至119 美元，能源价格大涨再次燃爆通胀预期，也对贵金属构成提振，金价再度突破1970 美元/盎司关口，逼近1 年半新高，银价站上25.7 美元/盎司关口，创7 个月新高。此外，虽然4 日晚间美国3 月非农强劲，但市场焦点仍在俄乌战争，因此非农对贵金属市场暂时影响有限。
2、影响因素分析：(1)因俄乌前两轮谈判均进展有限，西方不断加大对俄制裁，俄乌局势尚未明朗，故避险需求和再通胀交易继续支撑贵金属价格。但市场也在不断消化俄乌战争的影响，故仍需警惕高波动率下，一旦俄乌局势出现缓和，避险回落将会导致金银价格面临一定回调风险。接下来，关注俄乌第三轮谈判和俄乌战争进展。
(2)俄乌战争带来的避险需求和美国2 月非农表现强劲等共同推升美元指数走高至98.5 上方，创2020 年6 月以来新高。但美元指数强劲反弹并未打压金价，主因避险需求使得美元和黄金同涨。未来，我们认为美元指数短期易涨难跌，但美元指数和黄金的负相关性需等待避险情绪缓和，才会再次体现。
(3)美联储主席鲍威尔在最新的讲话中暗示3 月将加息25bp，且在首次加息后启动缩表，同时多位美联储官员表态目前货币政策立场暂不因俄乌局势做出改变，因此我们认为美联储3 月加息仍就是板上钉钉的事情，且加息后缩表启动或对贵金属市场造成一定冲击。另一方面，美国2 月薪资增速环比增长0%，或表明美国薪资增速的增长无法跟上通胀的上涨速度，这恐给未来美国经济增长埋下隐患，或进一步强化美联储抑制通货膨胀水平的决心。
(4)受俄乌战争持续、西方加大对俄制裁和白宫称正考虑禁止进口俄罗斯石油等消息影响，能源价格大涨再次引燃通胀预期。但战争带来的避险需求使得美债受青睐，因此美债收益率和美国实际利率不升反降，10 年期美债收益率周跌23bp 至1.74%，为2 个月低位；美国10 年期实际利率周跌36bp 至-0.93%，跌至2 个月低位，从而对贵金属构成支撑。
(5)金银ETF 持仓情况：截至3 月4 日，黄金ETF-SPDR 持仓水平较上周增加27.29 吨至1054.28 吨，创1 年新高；白银ETF-SLV 持仓水平较上周减少6.17 吨至16977.97 吨。
3、策略展望：目前，避险需求和再通胀交易均会继续对贵金属构成支撑。但需注意，俄乌局势对市场的情绪影响正在逐步达到高点，一旦局势缓和，避险情绪回落将可能会使得金价面临一定回调风险。且美联储3 月加息基本板上钉钉，首次加息后将启动缩表，金银中期压制仍不可忽视。
