贵金属：短期缺乏新矛盾，贵金属或陷入僵持
铜：尚未摆脱现货扰动，价格或在高位僵持
铝：等待旺季消费情况，中长期仍偏空
铅：美元走低，铅市场内弱外强
锌：供应话题过后，聚焦需求，锌价上行压力大
镍&不锈钢：结构性矛盾下，镍价反弹空间有限
锡：短期得到支撑，但反弹力度不强
贵金属
一、本期观点
短期缺乏新矛盾，贵金属或陷入僵持
运行逻辑：
1）本周贵金属价格普遍上涨。本周五COMEX黄金收于1818.9美元/盎司，较前周上涨1.55%（27.7美元/盎司）；COMEX白银收于20.835美元/盎司，较前周上涨5.00%（0.993美元/盎司）；
2） 美国7月通胀数据全面不及预期且出现显著回落，但核心CPI的粘性或使得联储仍将保持较高力度加息。原油价格的下跌是7月通胀数据整体下跌且不及预期的主要原因。但是核心CPI中占最大比重的房租价格依旧持续上涨，表现出了较大通胀粘性。未来随着高基数的到来以及原油价格的走弱，CPI再创新高概率有限，但在高工资增速与景气的房地产市场支撑下，CPI短期内仍难迅速回归到正常水平，特别是核心CPI回落斜率可能进一步放缓。作为联储政策的最重要参考指标，核心通胀的缓慢回落或将使得联储继续保持较高力度的加息节奏；
3）贵金属偏空因素在中期，短期内缺乏关键矛盾。尽管加息周期下贵金属仍有进一步下行的压力，但近期市场缺乏有效的行情突破点。对政策预期而言，8月恰逢加息空窗期，下一个重要预期差的博弈或将需要等到9月初新的非农和通胀数据出炉；而对于衰退预期而言，欧洲和美国短期内经济表现都仍具有韧性，通胀回落后美国消费者信心指数再度回升；而尽管欧洲的经济表现弱于美国，但是从欧美利差以及欧洲核心边缘国家利差企稳的情况来看，短期内市场并未过度担忧其发生债务危机，且8月也同样是欧洲央行的政策空窗，欧洲流动性收紧压力较小。因此对于贵金属市场而言，短期内或缺乏明显的预期差突破点；
4）资金面：净多头持仓回升，ETF流出趋缓，市场或仍看好贵金属配置价值。8月初以来伴随着贵金属的阶段性反弹，金银的净多头持仓均出现了显著回升，ETF持仓也开始企稳，表明市场仍看好贵金属的投资与配置价值；
5）价格判断：虽然中长期而言，当前通胀仍处于较高水平，贵金属或仍有承压。但是短期而言，市场缺乏有效的下行驱动。一方面通胀整体下行，使得加息的预期持续缓和；另一方面距离下一次加息仍有时间，短期内流动性收紧的压力较小。因此预计整体贵金属行情以僵持震荡为主，大幅下跌可能有限。Comex黄金核心价格区间【1780,1820】美元/盎司；Comex白银核心价格区间【19.8,21.30】美元/盎司。
二、重要数据
1）欧元区8月Sentix投资者信心指数前值-26.4，预测-24.7，公布值-25.2
2）美国7月NFIB小型企业信心指数前值89.5，预测89.5，公布值89.9；
3）美国7月未季调CPI年率前值9.10%，预测8.70%，公布值8.5%；
4）美国7月季调后CPI月率前值1.30%，预测0.20%，公布值0%；
5）美国7月末 季调核心CPI年率前值5.90%，预测6.10%，公布值5.9%；
6）美国6月批发销售月率前值0.7%，预测0.50%，公布值1.8%；
7）美国至8月6日当周初请失业金人数（万人）前值24.8，预测26.3，公布值26.2；
8）美国7月PPI月率前值1%，预测0.20%，公布值-0.5%；
9）美国7月PPI年率前值11.30%，预测10.40%，公布值9.8%；
10）美国8月密歇根大学消费者信心指数初值前值51.5，预测52.5，公布值55.1。
三、交易策略
策略：可考虑卖出虚值黄金期权（AU2212P380）赚取权益金。
风险：美联储货币政策变化，俄乌冲突升级。
铜
一、本期观点
尚未摆脱现货扰动，价格或在高位僵持
运行逻辑：
1）宏观多空不一，海外通胀缓和，但国内经济修复斜率不佳。受能源价格影响，周内海外通胀数据环比回落，市场对于9月议息会议加息幅度预期更加偏鸽。但从结构来看，核心CPI降幅不大，预计9月议息会议美联储难改鹰派立场，未来临近会议节点，市场预期可能重新修正。国内方面受疫情、地产冲击，7月社融全面不及预期，显示出国内信用扩张乏力，未来经济修复或较为缓慢；
2）现货基本面：现货扰动加大，摆脱供应干扰或许等待8月下旬。铜矿环节仍不是核心矛盾，TC环比小幅回升，矿山扰动减少。供应方面，干扰较大，一是限电，周内安徽、浙江、湖北等地均有限电措施，当地炼厂产量有所下降。二是疫情，江西某炼厂当地出现疫情，暂无生产影响，但如果持续时间较长，可能影响供应。三是检修，广西炼厂检修预计到8月中下旬。消费方面，本周消费环比基本持平，精铜杆开工水平环比抬升。目前浙江、江苏、安徽等地限电措施或对加工企业产量有影响，但终端目前影响不大，预计对消费影响有限。建议持续关注后续政策变化。周内去库明显，现货偏紧未见改善，不过已经听闻华东有现货运往华南，华南地区极高升水情况可能改善；
3）价格展望： 宏观利多窗口期间，现货干扰不断，价格或保持相对高位。 宏观仍在利多窗口期，流动性收紧担忧有限，且当前现货干扰加大，极端情形下，仍难摆脱逼仓风险。 价格或在相对高位水平僵持，难言阶段性见顶。 维持此前价格观点，建议观察63000附近阻力情况，极端行情下价格可能上涨到65000一线。 预计LME铜价核心价格区间【7500,8200】美 元/吨，沪铜核心价格区间【57000,63000】元/吨。
本周市场调研：
1）供应：近期供应扰动较多。江西地区某炼厂所在地有疫情发生，暂未影响生产。安徽、浙江炼厂因限电有减产，预计影响8月下旬结束。以当前情况估计，8月供应量级可能仅87万吨附近，环比增量或不及预期。
2）消费：华东贸易商反映周内现货需求环比上周略有回落，但也并不冷清。部分华东地区省份出现限电情况，有听闻铜杆企业减产，但未核实到大型线缆企业影响。
二、重要数据：
1）TC：铜精矿指数74.38美元/吨，环比增1.00美元/吨；
2）库存：全球四地库存合计约47.13万吨，环比减3.52万吨，较今年年初增4.49万吨。其中国内库存环比降3.61万吨，海外库存环比增0.09万吨；
3）比值与溢价：洋山铜溢价97.5美元/吨，环比增5，仓单成交区间85-105美元/吨。三月比值7.64，环比降0.01；
4）持仓：伦铜持仓24.6万手，环比增4.24%（1.0万手），沪铜持仓41.2万手，环比降3.89%（1.7万手）；
5）废铜：精废价差290，环比增182。
三、交易策略
策略：投机头寸可以少量博弈反弹，产业采购建议保证足够库存。Back结构可能持续或加剧，保值空单建议选择偏远期合约。比值方面，平衡表现为内强外弱，建议关注反套机会。
风险：中美政治局势变化、国内外货币政策、财政政策变化、国内防疫政策变化
铝
一、本期观点
等待旺季消费情况，中长期仍偏空
运行逻辑：
1）周内铝锭在18500附近偏强震荡，宏观情绪好转、国内挤仓情绪升温是支持铝价的原因，此外国内累库速度仍较慢，未超季节性和成本端电煤价格弱势反弹对空头参与积极性亦是打击；
2）本周铝锭库存表现仍相对偏乐观，到货不增加则9月很可能会重新开始步入去库节奏，近期主要关注到货情况；
3）本周氧化铝价格因减产并未跟跌铝价、海内外能源高位震荡；
4）国内冶炼运行产能下降，主要是四川缺电导致的意外事故减产；海外周内无新增减产的消息；
5）价格方面，宏观情绪升温叠加国内挤仓价格在18500以上偏强，但因铝消费依旧无明显改善，预期整体的反弹幅度有限，若近期铝价因挤仓和宏观情绪好转，建议在19000-19300逐步布局空头头寸。
产业调研：
1）供应（8.12）：四川某铝厂因火灾减产，影响约20万产能；云南水电颇丰，丰水期影响产量的可能性低；
2）消费（8.12）：铝型材订单好转不明显，板带订单依旧维持在低位；限电对江浙的铝消费有抑制。
二、重要数据：
1）本周氧化铝价格、阳极炭块市场价格小幅回落，但电煤价格部分市场呈弱势反弹的局面；
2）电解铝基本不亏损的状态，18500附近冶炼全行业不亏损现金、不足10%的产能完全成本依旧亏损；高位的完全成本在19100附近、现金成本在18500附近；
3）铝锭库存去化超预期，但并非实际消费驱动，上游端应仍在累库，但铝棒大量转产仍缺乏足够的条件；
4）本周LME库存下滑，周度下降11900吨至27.7万吨，较年初下降66.2万吨，较去年同期下降104.7万吨，关注10-11月LME的挤仓风险；
5）国内当月持仓过高、集中度偏高而出现当次月价差过高，但因实际消费不好仍对back结构不乐观。
三、交易策略
策略：供需恶化中长期仍以反弹偏空对待，空头建议19000-19300逐步介入；内外正套可重点关注。
风险：减产幅度扩大、国内地产需求好转。
铅
一、本期观点
美元走低，铅市场内弱外强
运行逻辑：
1）随着美国CPI数据涨幅放缓，市场对美联储激进加息押注消退，美元指数收跌。伦铅周度涨幅4.5%收于2173美元，沪铅周度涨幅0.59%；
2）上周市场外强内弱，海外现货升水拉高，现货比价跌至6.86一线，现货除汇比低至1.017，今年上半年铅锭出口超过了8万吨，但因7月比价回升后铅锭出口窗口一度关闭，上周开始铅锭出口窗口再度开启，不排除后续通过铅锭出口带动一部分国内去库；
3）对于国内而言，短期受高温天气影响工业用电受限，铅市场供需受部分冲击。上周炼厂交仓因素社会库存增长明显，短期需消化库存回升对价格压制，我们认为旺季需求支撑仍在，终端消费边际好转，预期后续铅价仍将维持震荡偏强。国内价格波动区间【14800,15500】元，伦铅波动区间【1950,2250】美元。
产业调研：
（08-12）供应：原生铅方面，前期检修的内蒙炼厂预期下周恢复，本周上期所注册仓单增加较多，交仓货源从炼厂向交割仓库转移，整体库存增加明显。由于高温天气，部分地区限电，安徽地区再生铅或受小幅冲击；
（08-12）消费：汽车蓄电池市场更好需求相对转好，大中型企业开工在八九成左右，企业按需采购，备货积极性较之铅价低位时有下降。
二、重要数据
1） 比值：本周外强内弱，沪伦比价持续回落，自前周7.41降至上周6.86，除汇比为1.017，进口亏损至3330元，三月比价6.77，铅锭出口窗口重新开启，内外比价不佳，铅精矿进口亏损扩大至1350元；
2）现货：伦铅维持小幅Back结构，0-3升水9.5美元，国内SMM铅价反弹至15175元，现货贴水20元/吨；
3）价差：再生铅较之原生铅贴水走阔至275元。废电瓶价格9075元/吨，废电瓶价格坚挺，再生铅利润不佳；
4）库存：本周伦铅库存上涨125吨为3.9万吨；国内炼厂交仓导致社会库存增加8200吨至7万吨，国内外库存合计10.9万吨，去年同期25.5万吨；
5）TC：加工费持平，国产铅精矿主流地区报1000-1200元/金属吨，进口矿TC报价为50美元，变动不大；
6）消费：SMM铅蓄电池开工率73.75%，周度环比下降0.37%，电池厂以销定产，部分地区因高温天气工业限电错峰生产。
三、交易策略
投资策略：价格下跌后尝试低位买入，内外比价走低出口窗口再度开启，关注铅锭出口实质性发生后的跨市反套。
风险点：海外宏观悲观预期持续发酵。
锌
一、本期观点
供应话题过后，聚焦需求，锌价上行压力大
运行逻辑：
1）近期美国通胀数据环比改善，令市场对于美联储加息的预期继续削减；
2）品种方面，在欧洲电力话题过后，市场逐步聚焦需求的情况；
3）国内方面，基建持续拉动结构件订单，企业微观反馈地产订单也略有好转；但是镀锌板、压铸等板块改善力度较弱，国内需求改善力度较为薄弱；
4）外需方面，海外各国pre处于持平状态，但是，中外镀锌价差进一步收窄，海外需求可能开始边际转差；
5）可见，高原材料和高利率对消费的伤害不可小觑，本次锌冶炼扰动与此前不同之处在于需求的回归位置不同；锌价很难演绎单一因素（供应阻断）持续下去，即上行空间与高度持谨慎态度；
6）总体而言，短期锌价存在进一步上行的可能性，在需求被证实击垮之前，锌价有触及3500-3600美元高位的可能性。中期看锌价宽幅震荡，核心运行区域3200-3600美元区间；国内沪锌主力核心运行区间23000-25500元/吨区间，关注上方25000/26000一线的压力。
产业调研：
1） 周初安徽某中型冶炼厂检修两周；
2）内蒙某中型企业本周检修完毕复产。
二、重要数据
1）本周国产矿加工费报价3850/吨，与上周相比略有提高，进口矿加工费下调至165美元/吨，与上周持平；
2）随着锌价的上涨，现货升水一路下滑，上海锌对09合约升水370-400附近；广东锌报价较集中对09合约报升水320-350元/吨附近，锌价强势拉升后，抑制下游备库；
3）本周国内社会库存12.74万吨，较上周增加0.52万吨，保税库存1.38万吨与上周持平，中国地区库存合计14.2万吨，较上周减少0.31万吨；LME库存增加0.06万吨至7.45万吨；
全球显性库存本周统计21.57万吨，较上周增加0.58吨，较年初减少10.57吨，较去年同期下降16.25万吨。
三、交易策略
策略：单边价格观望；国内沪锌borrow可继续持有
风险：/
镍&不锈钢
一、本期观点
结构性矛盾下，镍价反弹空间有限
运行逻辑：
1） 宏观层面，美国非农数据强劲，通胀数据优于预期，缓和了市场对美经济衰退的担忧，市场风险情绪修复，美股走强商品价格反弹。但单月的数据不足以证明情势以及扭转，在高通胀背景下联储“鹰派”行为实难改变，后期仍需观察经济数据的边际变化。国内疫情扰动持续，下游开工未见明显起色，7月社融数据大幅低于预期，虽基建有所恢复但地产缺失下经济难有大幅改善空间；
2）镍矿-镍铁-不锈钢产业链，产业链负反馈传导下价格螺旋式走弱。工业需求低迷不锈钢供需双弱，整体开工水平偏低，而库存水平处于季节性偏高水平。不锈钢产出受限将减少对镍铁的原料需求，同时印尼回流国内增加，镍铁过剩条件下价格持续走弱。产业链下游利润相继转负，镍矿价格承压。虽然矿山挺价意愿强，但不锈钢的大幅减产下将向产业链上游继续施压，镍铁和矿价预计仍将继续走弱，产业链价格有望走出螺旋式下跌走势；
3）新能源需求回归，MHP计价系数维持68-70水平，高冰镍系数85左右，镍中间产品制硫酸镍利润走高，前驱体企业购买原料代加工硫酸镍意愿强，硫酸镍散单成交有限。国家加大对新能源汽车的扶持力度，新能源汽车表现优于预期，三元里程优势和高镍化趋势助推新能源对镍金属需求，镍金属三元需求月度内有望超3万金属吨；
4）电镍进口窗口开启，海外货物持续流入国内市场，进口物流增加，现货流入叠加高镍价产业采购积极性较低，周度镍仓单库存大增化解短期软逼仓风险，镍现货升水略有走低。但海外大板资源仍较为紧张，进口资源结构性矛盾突出，LME亚洲仓库镍板库存仅600吨左右，后期需关注进口货源瓶颈问题，因此跨市虚盘正套交易需谨慎比价持续高位持仓成本问题；
5）短期镍板资源紧缺矛盾突出，低库存背景下，供给干扰或需求回暖预期略有改变都将放大现货短缺矛盾，也成为资金的重要突破口。基本面方面，国内疫情持续扰动，不锈钢产业需求低迷，供给端印尼新增项目加速释放，二级镍加大对一级镍替代，除镍板外其它镍金属产品供给转宽松或已过剩（镍铁）。而中长期的全面供给过剩预期将限制镍价反弹空间，预计下周波动区间沪镍主力【165000,185000】元/吨，伦镍【20000,24000】美元/吨。操作上坚持反弹抛空观点，沪镍10合约价格180000元/吨附近择机抛空。
产业调研：
1）不锈钢供需双弱，周内到货偏少社会库存去化；镍铁因需求不佳成交价格下移，镍矿受天气疫情影响周内发运量减少，但待装船数量大增。印尼永旺冷轧项目试运行，冷轧回流压力增；
2）镍价受未经证实消息影响价格走强，现货成交一般升水收窄；本周MHP和高冰镍折扣系数维持前期水平，前驱体企业购买原料代加工硫酸镍行为增加，市场硫酸镍散单成交有限。
二、重要数据
1）利润方面，镍铁及不锈钢利润水平偏低，MHP和高冰镍维持低计价系数保障硫酸镍生产利润，价格反弹镍豆溶解硫酸镍亏损增加；
2）价差方面，镍铁价格维持在1260-1280元/镍点区间，最高成本降至1282元/镍点附近，印尼镍铁高价成本10856美元/吨附近；
3）进口方面，现货进口流入快速流入国内市场，周内进口量约3500吨，国内单周累库创记录，预计下周报关进口1500吨左右；
4）库存方面，LME库存减1506吨至5.61万吨，国内社会库存增142吨至16110吨，保税区库存减600吨至7790吨。
三、交易策略
策略：基于价格反弹产业买需减弱和进口物流增加逻辑，持反弹空配观点（交易需规避近月合约）远月180000元/吨附近择机抛空；基于现货资源结构性矛盾突出以及远期过剩预期维持月差正套观点；跨市正套需注意移仓成本问题。
风险提示：国内疫情动向、宏观不确定性，印尼产业政策变动以及其它供给干扰事件。
锡
一、本期观点
短期得到支撑，但反弹力度不强
运行逻辑：
1）近期宏观情绪逐步企稳，价格表现重回基本面逻辑，前期大量过剩有所缓和，锡价度过最弱势时期；
2）品种供应方面：样本矿企二季报陆续更新，产量基本如期兑现增量。随近期进口盈利窗口略微打开，或有一定进口货源流入国内，7月国内炼厂产量为5128吨，下滑较为明显，预计8月供应将随进入正常生产而迅速改善。总体上，未来锡供应仍是偏宽松预期，但大概率难达到前期量级；
3）需求端尚需时间验证：近期或因库存已消耗较多，下游在低价时的采购有所增加，但可能预期不佳令量级不高，实际终端消费是否真正回归有待进一步验证，现实仍是偏弱局面；
4）价格走势：短期内可能因下游采购稍有增加，且近期货源较前期相对偏紧，锡库存有所去化，给到价格小幅反弹的支撑。然而，消费端尚未观察到能够扭转锡元素过剩局面的强劲驱动，市场对未来的预期也不再十分乐观，预计补库支撑弱于前一轮。因此判断本次反弹幅度相对偏低，长期角度因消费难以匹配锡元素供应增速，锡价在过剩压力下的核心区间将回落，难以达到以往的高位水平。
调研：
1）供应：内蒙炼厂仍处于检修状态。
2）消费：目前电子焊料订单表现仍然一般，产业以消耗库存为主。另外，近期光伏焊料订单表现较前期有所走弱。
二、重要数据
1）锡锭/锡矿方面，明苏尔秘鲁二季度同样兑现增量，矿产7066金属吨（同比+222吨或3.2%），锡锭6606吨（同比+1284吨或24%，主因去年同期有检修，今年检修期为Q1）；锡矿加工费近期企稳，40%锡矿加工费22000元/吨，60%锡矿加工费回落至18000元/吨；国内7月锡锭产量5128吨，环比降56%；
2）本周锡价继续下跌，沪锡主力收报197500元/吨，周环比上涨3500元或1.80%。现货SMM均价205750元/吨，周环比上涨7250元。现货市场升贴水基本持平，对沪期锡2209合约套盘云锡升水均价2500元/吨，普通云字升水均价2000元/吨，小牌升水均价1500元/吨；
3）库存方面，锡锭全球显性库存7226吨，环比去库346吨，较去年底增加3946，较去年同期增加3569吨。库存比（LME/SHFE）略有提高，目前比值约为1.3。，LME库存环比增50吨至4065吨，国内库存降396吨至3161吨；
4）现货比价提升至8.0附近，进口盈利约0.2万元，出口亏损约3.1万。
