贵金属
中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。
短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。
我们的观点：美国最新公布的12月CPI同比高达7%，创下美国近40年来的最高纪录，12月PPI高达9.7%，为2010年以来最高记录。同时美联储理事沃尔，戴利，布雷纳德等多位官员密集发表了关于抑制通胀，加速加息缩表的言论。但是首先通胀数据虽高却并未超过市场一致预期，其次有议息会议纪要和鲍威尔讲话在前，美联储鹰派态度也已在市场意料之内，故市场行情并未出现大幅变动。可以看到贵金属价格因联储鹰派言论承压，但依旧稳站1820美元。历史经验表明长端美债收益率对缩表预期反映敏感。加息主要是对短端利率水平的冲击，但如果叠加缩表，可能影响期现利差收窄的节奏，从而支撑长端利率走强。目前看十年期美债收益率仍有一定上行空间，突破2%是大概率事件。但目前通胀居高不下，非农修复尚不均衡，且议息会议已经充分提及缩表，继续偏鹰的空间有限，另外考虑到疫情的不确定性，市场可能已经反映了较悲观的预期，短期市场可能围绕政策收紧节奏展开博弈。
投资策略：观望。
风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。
铜
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。
我们的观点：
当前节点下宏观和现货多空交织，预计价格维持高位震荡态势。
近期宏观方面进一步向空的空间不大，现货升水较为坚挺，市场情绪有所好转，价格可能震荡偏强。一方面是宏观市场风险偏好好转，美股、商品普遍上行。另外关注到美国PPI涨幅低于预期，失业人数高频数据走高，政策压力可能减缓。且12月社融数据公布，货币边际向相对宽松变化特征明显。另一方面是观察到市场结构上仓单水平不高，但当月合约持仓处于较高水平，虽然市场未见炒作Back结构的情绪，但这样的市场结构下对价格亦有一定支撑。不过在当前节点上，宏观仍然多空交织（境外收紧、境内跨周期逐步发力），现货虽然阶段性偏紧，但终端将陆续进入春节假期，价格上行的空间和持续时间或相对有限。
近期现货仍偏紧，升贴水保持高位。电铜供应方面，目前看冬奥会环保问题对于炼厂的扰动不显著，炼厂保持在较高的开工水平。不过近期进口盈亏水平不高，进口货源较少。废铜由于消费逐渐步入季节性淡季，平衡继续保持宽松，精废价差保持在较高水平。消费端有一定韧性。尽管今年春节放假提前，但由于产业库存水平不高，因此价格回落后，消费始终保持韧性，从出库数据观察，消费水平尚可，且调研反馈部分地区电网、国网有赶工，出口订单仍然保持较高景气度。
投资策略：建议震荡操作为主。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
铝
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：海外能源危机与国内基本面的矛盾。
我们的观点：临近春节，下游开工率有所下降，消费开始边际走弱，供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，复产节奏稳中有升，预计将逐渐体现在供给端的增量上，海外方面，欧洲各国电价均有下降，但成本中枢仍处于高位，需警惕减产风险，预计短期内铝价将高位震荡运行。
投资策略：观望。
风险提示：无
铅
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。
短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。
我们的观点：隔夜内外盘铅价上扬，整体上看，与基本面变动不大，市场风险情绪上扬、美元指数弱势、其他品种大幅反弹令铅价被动抬升。基本面层面，LME现货升水回落，铅价延续了窄幅波动。国内市场，供应端受检修、环保影响在下降，再生利润端走阔，供应总体有回升预期，由于物流及贸易商提前放假，本周是节前备库最后一周，市场维持小幅去库，铅价反弹更多交易短期的去库。伴随需求端季节性走弱预期，国内铅市场库存将现向上拐点。我们预期累库压力下，铅价持续维持偏弱格局，等待库存拐点兑现。沪铅波动区间14600/15600元，伦铅波动区间2150/2350美元。
投资策略：宜观望，或做空头配置。
风险提示：海外挤仓反复及国内环保冲击。
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿供应的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：海外能源危机引发对供应的担忧仍在延续，国内冶炼也由于各种因素而不及预期，预计讲低于结节性累库。预计近期锌价表现高位震荡格局，伦锌3500-3600美元 /吨。近期美国、俄罗斯、北约就乌克兰问题进入谈判激烈环节，双方分歧较大，但警惕达成美俄达成一致后能源价格的回落，前提多头可获利了结。
投资策略：获利多头了结离场。
风险提示：无
中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。
短期矛盾：低库存博弈弱现货需求。
我们的观点：
镍铁价格受钢厂备货以及一级镍价格走强支撑反弹，现货成交高点至1400元/镍点，但基于电费上涨以及矿价坚挺铁厂利润一般，加上钢厂检修镍铁生产积极性一般，预计1月份产量环比继续减少，印尼新增产能爬坡一定程度上对冲了国内的产能损失。不锈钢检修季，供需两弱，但节前备货情绪以及一级镍价格创新高带动价格走强，但需求淡季，资金潮水退去后价格回落。境外市场方面，海外价格高企，出口市场或许会有较好表现。原料成本以及海外价格支撑下不锈钢也难有大幅下调空间，预计后市不锈钢成本线附近波动。
现货紧张、低库存、宏观情绪、以及印尼政策因子等仍是多头讲故事的主要驱动，逼空情绪不退。而需求方面，价格上涨产业现货需求转弱，现货成交乏力。产业方面，一季度国内不锈钢企业加大检修力度，叠加春节及冬奥会影响，预计整体产出有限，不锈钢一季度成为金属镍拖累项。新能源方面硫酸镍企业预计1月环比产量增加，而镍豆的经济效益优势使得新能源保持对一级镍的强劲需求（占比50%以上）。不锈钢对冲新能源需求后预计一季度镍需求环比减弱，库存去化速度减缓，但低库存下内外Back结构强化。短期低库存叠加去库预期下镍价将继续保持强势，而中长期印尼产能释放将抑制价格上行空间，因此在库存拐点未出现前镍将维持震荡偏强思路。本轮价格在逼空资金推动下有望继续冲高，但产业对高价格的抵抗式消费将成为价格上涨拖累项，资金情绪转淡后价格将重回震荡区间。
投资策略：多头谨慎持有或平仓，追涨者谨慎。
风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。
我们的观点：
昨日美联储多位地方主席发言偏鹰派，其中两位称可能今年3月开始加息，市场风偏再度下降，有色版块多数下跌，锡价在大幅上涨后回吐部分涨幅，主力合约夜盘收报30.6万元。近期现货市场货源仍偏紧，下游企业开始春节备货，需求有所好转。总体看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。
品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为1183吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端，个旧受环保检查限产的炼厂已基本复工，但受到年底部分炼厂放假停产的影响，2022年一月精锡产量或将环比下滑。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。
投资策略：偏强走势料将延续，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。
风险提示：矿山修复超预期。
