中原证券股份有限公司李泽森近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：业绩稳步提升，规模实力有望再上新台阶》，本报告对紫金矿业给出增持评级，当前股价为 17.46 元。
紫金矿业 ( 601899 )
事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入 2934.03 亿元，同比增长 8.54%；实现归母净利润 211.19 亿元，同比增长 5.38%；实现扣非归母净利润 216.17 亿元，同比增长 10.68%。2024 年第一季度，公司实现营业收入 747.77 亿元，同比增长 -0.22%；实现归母净利润 62.61 亿元，同比增长 15.05%；实现扣非归母净利润 62.24 亿元，同比增长 15.92%。
投资要点：
公司 2023 年业绩稳步提升。受美联储大幅加息、地缘政治冲突、全球经济下行等因素影响，矿业行业总体业绩明显下降，公司逆势实现紫金新十年第二阶段 " 开门红 "。公司铜、金等主要矿产品持续增长、齐头并进，是全球头部矿企中为数不多连年增长生力军；公司主要矿产品产量和经济指标保持全球前十并排位提升；全球主流 ESG 评级全面提升，进入全球矿业行业第一梯队。公司矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五。2023 年公司实现矿产铜 100.73 万吨、矿产金 67.73 吨、矿产锌（铅）46.70 万吨、矿产银 412 吨，分别同比增长 11.13%、20.17%、2.89%、4.09%，新增当量碳酸锂 2,903 吨，为头部矿企中矿产铜、金产量增长最快的企业之一。根据中国有色金属工业协会数据，2023 年中国实现矿山产铜 161.9 万吨，公司矿山产铜相当于中国总量的 62% 左右。
公司矿产资源量继续增加。2023 年公司投入权益地勘资金 3.79 亿元，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。丘卡卢 - 佩吉铜金矿及博尔 JM/VK 铜矿、科卢韦齐铜（钴）矿、3Q 盐湖锂矿，铜山铜矿、巨龙铜矿、义兴寨金矿、乌拉根铅锌矿等地质勘探取得重要进展。矿产资源战略选区取得新突破，初步建成重点成矿区带综合 GIS 数据库，覆盖中亚、蒙古、南美等重点成矿区带成矿规律、找矿预测及靶区优选研究。截至 2023 年底，公司保有探明、控制及推断的资源量（权益法）：铜 7,455.65 万吨、金 2,997.53 吨、锌（铅）1,067.77 万吨、银 14,739.29 吨，锂资源量（当量碳酸锂）1,346.59 万吨；其中，保有证实储量和可信储量：铜 3,339.81 万吨，占资源总量的 45%；金 1,148.49 吨，占资源总量的 38%；锌（铅）469.92 万吨，占资源总量的 44%；银 1,863.89 吨，占资源总量的 13%（主要为伴生矿）；锂储量（当量碳酸锂）442.65 万吨，占资源总量的 33%。
公司规模实力有望再上新台阶。2024 年公司主要矿产品产量规划为矿产铜 111 万吨，矿产金 73.5 吨，矿产锌（铅）47 万吨，当量
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碳酸锂 2.5 万吨，矿产银 420 吨，矿产钼 0.9 万吨。铜板块拟全力推动巨龙铜矿二期及朱诺铜矿、卡莫阿铜矿三期及冶炼厂、丘卡卢 - 佩吉铜金矿下部矿带及 JM 铜矿等贡献增量；紫金山铜金矿、多宝山铜业、阿舍勒铜业稳产高产；加快崩落法采矿项目研究建设及产能释放。金板块加快罗斯贝尔金矿、波格拉金矿、诺顿金田、奥罗拉金矿及山西紫金、贵州紫金等达产增效；确保武里蒂卡金矿、奥同克、泽拉夫尚、陇南紫金稳产增产；推进萨瓦亚尔顿金矿、海域金矿建成投产。把握行业态势，强力控制成本，精准确定 " 两湖两矿 " 锂项目建设运营方式；道县硬岩锂矿、拉果错盐湖锂矿、3Q 盐湖锂矿一期适时投产、二期启动建设，高速推进马诺诺锂矿东北部勘查开发及配套基础设施进展，尽快实现世界级锂资源变现增效。加大银、锌（铅）、钼、钴、铁等其他矿种协同增效；加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿钼资源，合力推动公司成长为全球最重要钼生产企业。实现冶炼及新能源新材料项目强链、延链、补链；探索在全球产业价值高地投资矿产冶炼加工基地的可行性。拓展 " 紫金系 " 资本版图，适时引入战略投资者；持续推动金融、贸易、物流价值增效最大释放。
维持公司 " 增持 " 投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度等因素，我们调整公司 2024/2025 年营业收入 3391.91/3686.91 亿元至 3201.91/3486.91 亿元，调整公司 2024/2025 年归母净利润 280.95/314.72 亿元至 243.00/265.53 亿元，预计公司
2024/2025/2026 年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.92 元 /1.01 元 /1.10 元，按照 4 月 22 日 17.80 元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 19.28X/17.65X/16.13X。目前全球铜显性库存处于低位，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；随着未来公司铜、金、锂、铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司 " 增持 " 投资评级。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 82%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 290.94 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.35。
最新盈利预测明细如下：
