早在2019年淮河能源(行情600575,诊股)就曾计划过吸收合并淮南矿业，也未能成功，那么估值达409亿的淮南矿业究竟成色如何？
在煤炭企业以及资源类标的并购中，暗礁潜伏，有哪些影响成败的细节值得关注？
近期“高温”成为热搜词，我国多地区连续多日最高气温超过40℃以上。而四川省由于水位下降、水力发电供应不足而限电也牵动着大众的心。
在此背景下，受自然因素影响较小、供应稳定的煤电受到青睐。股票市场中煤炭板块也持续走高，煤炭ETF（515220）在8月25日大涨5.56%，盘中价格再创新高。
而就在煤炭股一路向上的同时，一家A股公司却不得不终止了一项煤炭相关企业的并购。
淮河能源（600575.SH）原计划以409亿元的交易对价吸收合并控股股东淮南矿业，后者主营业务为煤炭和发电，煤炭销售收入在2021年达到367.75亿，占总营收比重的62%。
本来是一项能获得投资者追捧的并购交易，但是撞上内蒙古自治区的涉煤领域整治，最终因为淮南矿业旗下两家项目公司被当地自然资源部门追缴矿业权出让收益、可能导致两个重要煤矿停产整改、被收回采矿权证或被行政处罚，这个交易以失败告终。
早在2019年淮河能源就曾计划过吸收合并淮南矿业，也未能成功，那么估值达409亿的淮南矿业究竟成色如何？
在煤炭企业以及资源类标的并购中，暗礁潜伏，有哪些影响成败的细节值得关注？
01
更具想象力的煤炭业务
淮河能源增收不增利，而淮南矿业利润率更高
淮河能源主要经营铁路运输、火力发电、煤炭贸易和售电业务，实控人是安徽省国资委。
2019、2020、2021年淮河能源实现营收114.92亿、129.21亿、227.77亿；实现净利润9.32亿、5.15亿、5.38亿。收入虽增，利润却在下降。
这主要是因为淮河能源2020年和2021年营业收入增长主要都来自于物流贸易板块，而物流贸易板块毛利较低，仅仅只有1.41%。也就是说，每增加100亿的收入，只能带来1亿多的毛利。
而另一边，淮河能源的第二大业务电力业务，则因为煤炭价格上涨，带来发电成本增加，所以旗下电厂或是亏损加大、或是利润下滑，也拖了后腿。
在这种经营表现之下，淮河能源也是迫切需要找到一些新的增长动能。
本次拟吸收合并的淮南矿业是安徽省第一大煤电一体化企业，主要从事煤炭、发电业务， 被列为全国14个亿吨级煤炭基地和6个大型煤电基地之一，控股股东及实际控制人均为安徽省国资委。
在主营业务上，淮南矿业的煤炭业务占收入比重达到六成以上，从2021年底煤炭价格开始上涨并维持在高位，这就使得淮南矿业的盈利水平在2021年得到明显提升。
如果吸收合并交易完成，上市公司合并报表层面2021年营收将增加160%，净利润则能够增加682%。
